申银万国证券研究所昨天发布2008年证券投资策略报告。报告认为，明年A股市场总体将处于震荡整理阶段。沪深300指数在4500点-7000点区间波动概率较大，市盈率波动区间为24倍-37倍，全年A股投资收益率将明显下降。 报告指出，经过今年的大幅度上涨，明年的A股市场处于内外部发展条件更加不确定的动荡环境中。从国内来看，A股上升的业绩推动力减弱。在美国经 济疲软可能带来出口增长乏力，资源要素价格改革推升企业成本的情况下，上市公司盈利增速将放缓。同时，在人民币升值预期不断强化、实际利率仍然为负和股市 财富效应作用下，国内居民储蓄进一步离开银行系统，进入直接投资市场，将继续推升资产价格膨胀。
申银万国认为，企业股权资产价格的不断上升和银行外融资成本的不断下降，推动着企业加速股权融资，直接融资比例快速上升。两者共同 作用的结果，则是短期内催生出规模迅速膨胀的相对高估的股权市场。一旦因境内外因素导致流动性供应不足，或因企业投资扩张过度导致盈利能力下降，都将引发 市场的巨大震荡。因此，明年，中国A股市场总体将处于震荡整理阶段。虽然，过剩的流动性还将支持A股处于相对较高估值水平，但明年二季度天量的非流通股解 禁流通，也可能导致阶段性供求不平衡。
此外，报告还指出，随着要素价格和利益分配格局改革进程，明年上市公司生产成本明显上升，A股上市公司的净利润增速将从今年的 53%下降到35%。不过，结合行业估值比较和行业板块轮动等市场因素，申银万国依然看好地产、石化、煤炭和航空等具有较强估值弹性的行业，以及医药、轿 车、饮料、路桥等稳定增长的消费服务业。
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