在次级债危机愈演愈烈，金融机构纷纷落水的乱世之际，是否会有更多的主权财富基金通过注资帮助金融机构纾困？主权财富基金在这一特殊时点投资于国际著名金融机构是福是祸？成立不久的中投公司是否应该从本次并购盛宴中分一杯羹？ 笔者认为，当前是主权财富基金参股国际金融机构的良好时机。第一，历史经验显示，在行业萧条时期完成的并购交易，最终获得成功的可能性远高于在行业繁荣时期完成的交易。由于瑞银、花旗、美林等国际著名机构在次级债危机中遭受了巨大损失，它们迫切需要通过吸引新的资本注入以提高资本充足率、自身流动性水平以及弥补资产减记和亏损。主权财富基金在这一当口进入，是雪中送炭，而非锦上添花，因此容易获得更加优惠合理的估值。试想在一年之前，次债危机尚未爆发，全球资本市场一片大好，当时如果主权财富基金提出入股要求，这些全球金融市场大腕们不狮子大张口才怪！ 第二，花旗、瑞银和美林等均属于国际顶尖的商业银行和投资银行，从人力资本、盈利能力、公司品牌和治理结构方面都属于全球范围内的翘楚。本次次级债危机造成的大幅亏损，公司管理层对潜在风险的失察固然难辞其咎，然而次级债危机毕竟属于系统性风险，基本上没有任何一家华尔街著名机构能够全身而退，不同的仅仅是参与程度而已。因此，不能因为次级债业务发生亏损就否定这些国际金融机构的资质和盈利前景。由于投资银行的业绩往往与资本市场整体行情挂钩。因此，只要对国际资本市场的未来有信心，以合理价格参股全球顶尖投资银行就是明智的投资。 第三，由于华尔街金融机构的利益在一定程度上与发达国家政府绑定在一起。因此，在正常情况下，对于来自发展中国家的主权财富基金并购华尔街金融机构，这可能被认为交易背后渗透了发展中国家政府的政治性目的，从而遭到发达国家东道国政府的疑虑和抵制。而在当前的多事之秋，金融机构处于流动性匮乏的境地，发达国家政府因为国内信贷紧缩和房地产市场下滑尚自顾不暇，主权财富基金值此时机参股这些机构，遇到来自政府方面的压力将会显著削弱。 当然，主权财富基金参股国际金融机构的决策也有一定的风险。其中最大的风险在于，次级债危机很可能会进一步深化，随着更多的浮动利率次级抵押贷款合同在08年进入利率重新设定期，抵押贷款违约率可能进一步上升，造成次级债支持金融产品价值进一步缩水，从而导致这些金融机构披露更多的亏损，那么主权财富基金投资的账面价值也将因之显著下滑。 然而，由于以下因素的存在，这样的风险或许是值得主权财富基金承担的。首先，如果能够预测危机谷底的话，那么等到利空消息出尽之时再投资，对于主权财富基金当然是最优选择。然而，底部是很难预测的。美联储很可能继续降息、美国财政部可能在布什总统的授意下锁定未来几年的次级抵押贷款合同利率、美国政策性房地产抵押贷款机构可能增加购买次级债的力度，这些措施产生的合力，很可能在较短时间内遏制危机的进一步深化。而一旦等到危机公认结束之时，主权财富基金投资的时间窗口也就关闭了；其次，如前所述，主权财富基金目前投资国际金融机构的收益在于更低的估值、受到发达国家政府抵制的概率较小等，而风险在于国际金融机构的净值可能进一步下降。那么是否做出投资选择，取决于基金对于收益和风险的权衡。而如果主权财富基金的投资期限是中长期的话，那么在评估过程中风险的权重可能有所下降。