以国有企业为标的的中国并购市场的真正兴起，始于7年前为处理对口银行的1.4万亿元人民币不良资产，成立四大资产管理公司(AMC，东方、长城、华融、信达)。截至2006年6月末，四大AMC累计已处置1999年接受的不良资产11692亿元，占接收总额14000亿元的83.5%，现金回收约1870亿元，回收率仅为16%。 2005年，银建国际和花旗集团合作以5.466亿元人民币的价格，买下了华融公司账面值为364.4亿元人民币的不良资产包，曾被国际投资界传为美谈；美国的摩根斯坦利公司由于内讧，暴料在中国高达900%的投资利润率，而其中一个很重要的业务，就是闻名于世的打包收购中国不良信贷资产的“华融模式”。 可以想象，摩根斯坦利等投资机构在中国超高的资本回报率，不知引来了国际PE界多少巨头贪婪和垂涎的目光。 近年来，投资银行和国际私募基金（PE）已逐渐成为并购我国企的主角，其并购活动比起生产制造行业的跨国公司的兼并，更具赤裸裸的投机色彩。国际私募基金及投资银行在廉价并购我骨干国企后又转手境外高价IPO获取暴利的案例比比皆是。我国著名的电池制造业龙头南孚被摩根斯坦利廉价并购后，因境外IPO未成，被摩根斯坦利高价卖给了南孚的竞争对手——美国吉列公司。这些行为，实际上都要拜我们的政府招商引资政策之赐。 不仅如此，受人民币升值和国内证券、房地产投资风潮的吸引，大量的私募股权基金、房地产投资基金、对冲组合基金等大举进入我国证券、房地产领域进行投机炒作，甚至伙同其他国际资本对我国进行金融冲击。 对于如此PK中国国家利益的PE，国内的态度却是仰慕并积极将其引入中国市场。黑石模式是一种典型的“出口转内销”模式，并且完全抵消了所谓缓解国内流动性过剩的对外投资政策功能。 考虑到对冲基金根本不能创造实体经济价值，中国投资黑石然后黑石再投资中国，不论主观动机如何，它的客观效果，实际上就是协助黑石集团掠夺中国财富，最后体现为黑石集团账面盈利或股价攀升。而在中国投资公司的账面上，表现的则是外汇储备的增值。但是国民资产的平衡表，不只中国投资公司的一张。 而中国投资有限公司与国务院国资委也达成一份合作协议，声称为国有企业“走出去”提供资金支持。根据国资委的信息，国资委将向中国投资有限公司推荐优秀的中央企业，由后者帮助中央企业加大海外投资力度，尽快使中央企业成长为更有影响力的跨国公司。据称已有16家央企纳入中投公司视野。 可以想象，中投公司将拷贝汇金公司入股国有银行的模式入股大型央企，并且帮助央企在全球范围投资。但是，黑石集团在其中将扮演什么样的角色呢？是否将承担中国投资公司的全球代理人和战略合作伙伴角色呢？目前已经透露出的事实是，黑石取代中国投资公司与国资委洽谈国企并购业务，并由国资委和地方领导人安排东部各省的访问行程，以及很快宣布的黑石收购蓝星集团20%股权的举动。 而国有中央企业的国际化之路，已经越来越表现为外资持有更高的比例，以及投资项目远离国人的视野。在房地产和廉价工业品、重化工等行业投资的带动下，经济过热已成定局，看起来这对一些企业的经营较为有利。但轻装上阵的国有企业，虽然普遍摆脱了过去经济效益低下的状况，但仍然摆脱不了并购的命运。在中国此轮并购大戏中，除了资本市场的中央部队分肥之外，外资将扮演关键角色。从水泥行业到化工行业，外资PE之手已经尽揽无疑。 然而，如果产权多元化如此重要，为何国外投资者成为惟一的选择？实际上，由于所有权主体缺位，控制国有资产的部门、地方政府、经理人员愿意通过企业并购交易为部门、机构谋取任期内的流量收入，以及从事产权交易可能带来的巨大经济利益。 需要继续观察的是，在类似金融寡头的集团和类似产业寡头的集团控制中国经济命脉的时候，国民财产，将以何种理由何种方式，运作到何处？